Četrtletje je teklo v dveh poglavjih. Januar in februar sta nadaljevala mirnejši zaključek leta 2025, marec pa je prinesel geopolitični šok in skok cen nafte ter plina. Prav ta prelomnica je razkrila, katere družbe so res odporne.
NLB je sezono odprla maja in postavila ton. Čisti dobiček je bil nekoliko nižji kot lani, a predvsem zaradi lanskih enkratnih učinkov in letošnjih enkratnih stroškov. Banka raste kljub pritisku ECB na obrestne marže, kreditna rast prehiteva evroobmočje, kakovost portfelja pa ostaja izjemna. Ob močnem presežnem kapitalu ostaja dividendna zgodba zelo živa. Delnica je letos pridobila dobrih 20 odstotkov.
Krka je pokazala, kako naslov zgreši bistvo. »Dobiček nižji za petino« je zavajajoče, gre za valutni učinek, ne operativno slabšanje. Lansko prvo četrtletje je bilo podprto z izjemno močnim finančnim rezultatom zaradi krepitve rublja in dolarja, letos je bila tečajna slika obrnjena. Osnovni posel je bil nasprotno med najmočnejšimi doslej, prihodki so rasli, rast pa je bila geografsko široka. Delnica je z več kot 26-odstotno letošnjo rastjo dosegla rekordne ravni. Neto denarna pozicija in visoke marže Krko postavljajo bližje kakovostnim evropskim farmacevtom kot klasičnim generikom. Tudi pri vrednotenju.
Telekom Slovenije je tihi zmagovalec. Prihodki, EBITDA in čisti dobiček so rasli, in to v okolju, kjer številni operaterji beležijo pritisk na marže. Naročniška baza raste, prispeva tudi kosovska IPKO, hkrati pa investicijski cikel v 5G in optiko že ustvarja donos. Delnica je bila s skoraj 54-odstotno letošnjo rastjo daleč najboljša na borzi.
Petrol je drugačna zgodba. EBITDA je padla za skoraj 40 odstotkov, čisti dobiček pa še bistveno bolj. Razlog ni operativa, temveč regulativna mehanika. Slovenska formula regulacije cen goriv temelji na zamiku, zato je Petrol ob marčevskem skoku cen nafte gorivo kupoval dražje in prodajal po reguliranih cenah, del prodaje celo pod nabavno vrednostjo. Hkrati je rasel obseg prodanih količin in trgovsko blago. Ni presenetljivo, da je delnica letos tako rekoč pri miru, saj ostaja primer, kako lahko regulacija v enem segmentu spremeni celotno četrtletje.
Triglav in Sava Re sta potrdila predvidljivost. Pri obeh je bil čisti dobiček nekoliko nižji, a to je zgolj odraz primerjave z izjemno nizko lansko škodno bazo, ne operativnega slabšanja. Obseg poslovanja je pri obeh rasel, kapitalska moč ostaja visoka, dividendna teza pa nedotaknjena. Triglav je potrdil letno usmeritev in dividendo treh evrov bruto, Sava Re pa je z ugodnim kombiniranim količnikom in dvomestno donosnostjo kapitala ostala med kakovostnimi imeni na borzi. Sava Re je letos pridobila več kot tretjino vrednosti, Triglav okoli 14 odstotkov.
Kaj nam pove četrtletje? Razpršenost ni teorija, ampak konkretna zaščita kapitala. Trg nagrajuje predvidljivost: v marčevskem nemiru so najbolje zdržale družbe z jasnimi denarnimi tokovi, močnimi bilancami in prepričljivo dividendno zgodbo. Prvo četrtletje 2026 ni bilo običajno, šlo je za obremenitveni test, in prav razlika v odzivih je najpomembnejša informacija za vlagatelja.
Avtor je lastnik delnic NLB.